认识黄金

一、商品属性

黄金被广泛的应用在饰品、电子、医疗、航空航天等很多领域。

从商品属性的角度来看，黄金的价格受到黄金供给、需求因素的影响。

1、黄金的供给端

黄金的供给，主要来源于矿山黄金和再生黄金。

据券商研报，黄金供应量近10年来的均值是4662吨/年，其中矿金贡献了75%的黄金供应，再生黄金贡献25%的供应量。

随着人类持续开采黄金，地表的黄金矿产几乎开采殆尽，矿山的生产成本逐年升高，这导致黄金矿产资源保障不足，黄金供给端较为刚性。

2、黄金的需求端

黄金有两大需求，一个是工业需求，主要包括金饰品和科技用金。

另一个是投资用金，主要包括央行储备和民间投资购买的黄金。

具体来看，大约有50%的黄金需求来源于金饰珠宝，40%左右的需求来源于包含央行储备在内的投资用金。

全世界黄金需求和供给量保持大致平衡，2022年全球黄金需求量是4706.3吨，供应量为4755吨。

总体上，黄金价格的主要影响因素，并不取决于供需关系，而是取决于其金融投资属性和货币属性。

按地区划分，中国和印度是金饰品消费大国，两国对金饰品的需求占到全世界金饰品需求的60%左右。

中印两国的买家，使用黄金首饰作为价值贮存手段，对于金价较为敏感。

如果国际金价和国内金价出现明显差异，则表明当地买家对于黄金有大量购入或者抛售行为。

二、货币属性

自古以来，黄金都被视作一种通用货币，1971年，布雷顿森林体系瓦解，黄金的货币属性有所削弱，但其仍然具有价值贮存和支付的实质作用。

人民币常说黄金有避险的作用，其实也是因为黄金的货币属性所致，黄金没有交易对手，不受系统性风险干扰。

对于黄金的货币属性，我们可以从5个维度进行分析，分别是：实际利率、负利率债券规模、货币化率、美元强度、美国经济。

1、实际利率

在所有影响黄金价格因素中，最重要的恐怕就是实际利率因素了！

实际利率=名义利率-通胀膨胀率。

实际利率即美债收益率扣除美国通胀，我们通常用美国十年期TIPS利率代表实际利率。

因为黄金是一种不生息资产，实际利率是持有黄金资产的机会成本，所以，当实际利率走高时，黄金价格应该是走低的。

从历史数据来看，实际利率和黄金价格呈现明显的负相关关系。

2、负利率债券规模

负利率债券规模不断扩大，黄金的吸引力在提升，黄金价格会上涨，所以，负利率债券规模和黄金价格是呈正相关关系。

3、马歇尔K值

所谓的马歇尔K值，又叫货币化率，它反应的是货币供给和经济增速的匹配程度。

K=M2/GDP

当货币供应严重过剩时，黄金的价格应该会上涨。

总体来说，马歇尔K值和黄金价格的走势应该是呈现正相关关系。

4、美元强度

黄金的价格既由美元来衡量，又是美元的替代品，所以，黄金的价格和美元指数呈现负相关关系。

美国是当今世界上唯一的“超级大国”，GDP规模全球第一，引领全球经济发展，美国经济状况对于黄金价格的影响重大。

历史上，当美元出现重大状况时，黄金价格才会有所转强。美国经济增长态势好，美联储倾向货币紧缩政策，带动美元升值，对应的美元指数上涨，使得金价下跌。

5、美国经济

美国和其他国家经济增速差是影响金价的重要因素。当美国经济增速明显高于其他国家时，美国GDP占到全世界GDP的比重就会提高，美元走强，引发黄金下跌。

类似的，当美国贸易逆差扩大时，黄金价格倾向于上涨，黄金价格和美国贸易逆差额呈现负相关关系。

三、投资属性

黄金天然具有投资避险属性，黄金的避险，主要是针对美元、美国经济的风险。

1、事件性风险

突发风险事件发生时，黄金将会避险属性凸显出来。

VIX指数，又称市场恐慌性指数,用以反映S&P500指数期货的波动程度，测量未来三十天市场预期的波动程度,通常用来评估未来风险。

从历史数据来看，黄金价格和美国经济政策不确定性指数、VIX指数保持正相关关系。

2、趋势性风险

2010年以来，随着全球央行货币放水通道被打开，央行逐步增加购买黄金。近年来，黄金在国际储备中的作用日益突出。

新兴国家纷纷增持黄金，以此作为一种摆脱美元的一种方式。

而美国等西方国家对俄罗斯的制裁，让更多国家重新思考黄金在其储备中的地位。而这些因素都将刺激黄金需求增长，从而利好黄金价格上涨。

3、通胀因素

黄金价格以缓慢、不规则的方式追踪通胀，有研究表明，如果通胀上升幅度超过市场预期，则市场对于通胀风险会更加关注，则金价有望上涨。

有数据表明，黄金在高通胀时期的表现会比其他大宗商品要更好。在通胀率高于3%的年份，黄金价格平均上涨14%。

4、黄金和股债的关系

研究表明，黄金的价格和股票、债券等大部分资产的相关性较低，在经济滞胀环境下，股票、债券表现不佳，可能对黄金价格起到一定支撑作用。

除了股票和债券以外，黄金和其他种类风险资产的相关性图表如下：

以上为影响黄金价格的一部分因素，那么，2023年黄金价格将如何演变？还会上涨吗？

机构研究认为，2023年黄金价格走势重点要看三个维度的因素：各国央行购金需求增长、美联储政策对于金价的影响、美国经济衰退预期对于金价的影响。

1、央行购金需求

数据显示，2022年央行购金达1135.69吨，创55年来新高。

2023年一季度央行购金228吨，需求维持高位。展望2023年，黄金投资需求有望继续上涨，对于黄金价格起到支撑作用。

此外，在加息放缓的预期、地缘政治冲突和金融风险频发的背景下，2023年黄金的投资需求有望拔升，这也将利好金价上涨。

2、美联储放缓加息

自去年3月以来，美联储持续加息，使得利率中枢不断上涨，打压金价走势。而在历史上，美联储从加息转向降息时，金价会随之上涨。

截至目前，美联储基准利率已经超过5%，考虑到近期多家美国银行危机和债务上限问题等，暂停加息仍然是大势所趋。

市场预期，6月份美联储将暂停加息，压制黄金价格上涨的因素得以解除，经济衰退持续升温，更加有助于刺激金价上涨。

3、美国经济衰退预期

4月PPI同比上升2.3%，预期上升2.5%，前值为上升2.7%，PPI数据同比去年持续下降。

4月份美国的制造业PMI终值50.2，预期50.4,前值50.4，再度逼近荣枯线。

4月美国非农业部门新增就业人数为25.3万，远超市场预期18.5万人。

美国至5月6日当周初请失业金人数为26.4万人，为2021年10月30日当周以来新高，预期为24.5万人。

种种迹象均表明，美国经济已经开始呈现回落走势，而这又会对黄金价格起到支撑作用。

由此，我们判断美国经济走弱和风险并存的现状，将是黄金价格中长期向上的动力。

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